移动版

水泥行业2014年中报总结及下半年展望:华东、华南表现突出,下半年需求弱势延续

发布时间:2014-09-15    研究机构:兴业证券

上半年区域景气分化:华东、华南较好;西南底部回升;华北、东北、新疆下行

1、水泥需求较弱,行业继续向优势企业集中 地产投资景气下滑、基建对冲有限的大环境下,上半年水泥产量约11.4亿吨,同比增约3.6%,增速同比下滑约6.1个百分点;华北需求表现最差,华东、东北略有增量,西南、中南、陕甘需求表现较好; 样本企业上半年水泥及熟料销量为5.6亿吨,同比增约7%;占全国产量比重约49%,同比提升约2个百分点;水泥板块实现收入约1371亿元,同比增约12%;水泥业务占比超60%的样本企业整体净利润约140亿元,同比增约64%。

2、产能压力趋缓,华东、华南价格表现突出 上半年合计约有22条熟料线投产,新增熟料产能约3106万吨,为2006年以来同期最低水平,约占2013年末熟料产能的1.8%;华北、西北供需失衡程度较高,西南新增产能规模较大; 样本企业水泥吨均价约246元/吨,同比增约8元/吨; 华东、华南价格表现突出-华东典型企业巢东、东吴、联合水泥吨均价分别约229、270、255元/吨,同比分别增约39、28、29元/吨;核心布局广东的塔牌、华润上半年吨均价约321、276元/吨,同比分别增约47、44元/吨,增幅在样本企业中居前两名;东北、华北、西北均价走低。

3、煤价低迷推动吨毛利同比继续改善;华东、华南盈利增幅领先 2014年上半年大部分水泥企业吨毛利均有不同幅度提升; 海螺在整体行业偏弱状况下继续凸显其成本及市场控制力,上半年吨均价约245元/吨、同比增约21元/吨,吨毛利约90元/吨、同比增约26元/吨,绝对水平及增幅均居于上市水泥企业前列; 华东单点/多点布局的水泥企业上半年受益于行业协同,吨毛利均有较大增幅-江西水泥、巢东、福建水泥(600802)上半年吨毛利分别约为62、79、55元/吨,同比分别增约17、43、37元/吨; 塔牌受益于区域景气较高,吨毛利约118元/吨,创历史新高;同比增约58元/吨,增幅居于上市水泥企业之首; 华北、东北、新疆等区域价格跌幅超过成本端改善幅度,吨毛利同比下滑。

资产负债表:负债压力趋缓,产能投资趋缓

预计上半年样本企业总体产能利用率同比持平,总资产周转率稳中略增;整体资产负债率约60.8%,同比降约1.1个百分点:期末有息负债约2420亿元,同比减少约0.5%; 海螺、塔牌资产负债率分别约为33.9%、26.2%,无论从横向、还是纵向来看均已至低位,未来杠杆空间较大;中国建材旗下南方、中联、北方继续受商混业务拖累,资产负债率高启,其中中联、北方资产负债率均已超过80%; 在建产能仍较大-期末样本企业在建工程约196亿元,较期初增约13%;“在建工程/固定资产”指标约6.1%,环比增约0.7个百分点,同比降约1.3个百分点。

现金流量表:经营现金流良好,资本开支继续下降

上半年样本企业经营现金流量净额约273亿元,同比增约68%;同期净利润约140亿元,同比增约64%;整体经营现金流状况稳中略有改善; 供给增量继续收缩--投资现金净流出约180亿元,同比减少34%左右;资本性支出约128亿元,同比减少21%左右; 从资本性支出绝对额来看,海螺、华润、山水、中联、红狮居于前5位;从缩减幅度来看,西北水泥企业居前。

下半年展望:需求弱势,竞合关系面临考验

1-8月固定资产投资额累计同比增约16.3%,增速继续下滑;房地产投资累计同比增约13.2%,增速同比下滑近6.1个百分点;水泥产量累计增速约3.53%,继续低位徘徊。从近期的政策基调来看,下半年大幅放松的概率较低,预计水泥需求弱势将延续,全年需求增速或低于5%。 供给收缩趋势延续,预计全年产能增速约为4-5%,边际供需基本平衡--1-8月水泥行业固定资产投资约699亿元,同比减少约13.9%;2014年华东、中南产能增量最小,新增产能主要分布于西南、西北区域。 华东区域竞合关系受到考验--在需求进入缓慢增长甚至零增长的预期下,本来已经艰难的协作关系面临考验。 目前各区域水泥价格均已低于去年同期;华东区域有望继续凭借良好的区域协同回到价格的相对高位,但向上弹性较为有限;新疆区域已进入长期底部区间,下半年有望迎来最后一波产能冲击; 煤价持续低迷仍将为行业带来成本端的改善。

投资建议:

现在看来,房地产大幅放松和硬着陆的概率都不大,较为可能的是走一条缓慢下降的通道,而水泥也将类似。1~8月份水泥产量增速已经降到3.53%,未来需求低速增长甚至零增长的情况下,市场竞争和协同的两项抉择是难题。我们认为,短期内协同可能持续,中长期市场竞争将是最终选择。

建议投资

者从沪港通、京津冀一体化等改革转型的角度出发,关注海螺水泥、冀东水泥、金隅股份、上峰水泥、巢东股份等等。

风险提示:

区域支持及规划不达预期;产能投放进度超预期;环保关停不及预期

申请时请注明股票名称