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福能股份:三季报业绩略超预期,新业务加速布局

发布时间:2015-10-30    研究机构:中泰证券

投资要点

公司2015年三季报业绩同比增长27.88%略超预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入49.00亿元,同比增长28.80%;实现归属于上市公司股东净利润6.88亿元,同比增长27.88%,对应EPS 为0.55元。公司三季度单季实现营业收入20.05亿元,同比增长30.51%,环比增长10.31%;实现归属于上市公司股东净利润3.16亿元,同比增长69.99%,环比增长18.30%,对应EPS 为0.25元。公司三季报业绩略超市场预期。

热电风电盈利良好,气电补偿开始兑现:2015年第三季度单季,公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量26.78亿kWh,同比减少14.86%;完成上网电量25.53亿kWh,同比减少15.17%;2015年前三季度完成发电量70.74亿kWh,同比减少15.48%;完成上网电量67.73亿kWh,同比减少15.69%。热电业务方面,鸿山热电的热电联产机组第三季度发电量、上网电量同比增加,但受宏观经济增速放缓和一季度机组检修影响,前三季度累计完成的发电量、上网电量,同比分别减少12.65%和12.91%;前三季度预计贡献净利润近4亿元。气电业务方面,2015年受福建省天然气发电价格政策影响,晋江气电天然气机组第三季度完成的发电量、上网电量同比分别减少57.25%和57.30%,前三季度累计完成的发电量、上网电量同比分别减少29.76%和29.75%;因气电新政之配套气量置换、电量替代补偿同步兑现,前三季度预计贡献净利润(权益)8000万元左右。风电业务方面,随着新建风电场项目陆续投产,装机容量与发电量同比增加,预计前三季度贡献净利润2亿元左右。纺织业务方面,南纺公司前三季度预计贡献净利润1000万元左右。

期间费用率显著降低,资产负债表保持健康:2015年前三季度,公司期间费用率显著降低3.01个百分点至7.52%,其中销售费用率提升0.33个百分点至0.54%,管理费用率降低0.38个百分点至1.60%,而财务费用率大幅降低2.98个百分点至5.37%。公司2015年三季度末资产负债率为54.83%,低于电力行业平均水平,增发之后资金将更加充足。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入16.51亿元,同比2014年前三季度的净流入14.19亿元有所增长。

携手三峡集团强强联合,强势布局配售电与海上风电:电改9号文开启新一轮电改,六项配套文件近期出台在即;公司已公告和三峡集团控股子公司长江电力(600900.SH)拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司,极有可能获得福建省首张售电牌照,未来有望分享新一轮电改红利。公司和三峡集团全资子公司三峡新能源拟共同投资设立海峡发电有限责任公司,开发建设1GW 海上风电项目,未来再向福建省争取新增2GW 以上的海上风电资源;在国内海上风电逐步启动的背景下,公司已经走在了行业前列,在风电发展的新蓝海中已获先机,并有望成为A 股海上风电运营的稀缺标的。

热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW 已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利增长无忧。2014年底已并网的452.5MW 风电场盈利性极佳,在建、筹建447.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW 海上风电已获先机。晋江气电1.17MW 分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW 并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW 华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW 抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。

电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥(600802)等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。

投资建议:在不考虑增发摊薄股本与集团资产注入的情况下,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.75元、0.90元和1.13元,业绩增速分别为19.2%、19.4%、25.6%,对应PE 分别为20.3倍、16.9倍和13.5倍。预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2016年28倍PE。

风险提示:项目盈利不达预期;新项目投产进度不达预期;集团资产注入不达预期;融资不达预期;售电业务布局不达预期。

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