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福建水泥(600802)年报点评报告:价格同比显著 业绩弹性领先

发布时间:2020-04-21    研究机构:天风证券

  公司发布2019 年报,全年实现营收30.44 亿元,同比增长3.27%;归母净利4.67亿元,同比增长38.34%,扣非后归母3.93 亿元,同比提高18.98%。其中,四季度实现收入10.69 亿元,同比增长12.3%,扣非后归母1.55 亿元,同比增长257.55%。

  点评:Q4 发力,持续降费,分红超预期

  四季度加速追赶,抬高次年价格起点。2019 前三季度受雨水天气、新增产能影响,福建省内水泥价格连续明显下滑,四季度水泥量价发力扭转前三季下滑势头,价格弹性贡献突出,在2019 年二、三季度公司扣非后归母净利分别下滑10.94%、50.62%的背景下,四季度同比增长257.75%。

  吨指标方面,2019 全年公司水泥+熟料吨均价306 元,同比下降8 元;吨成本212元,同比微增2 元;吨毛利95 元,同比下降9 元。吨期间费用29.3 元,同比下降6.3 元,其中,吨销售、管理、财务费用分别下降1、2.3、3.1 元。(扣非归母口径)吨净利43 元,同比提高7 元,(净利润口径)吨净利54 元,同比提高10 元。

  销量方面,关注产能新增:公司实现水泥产量891.92 万吨、销量896.32 万吨,分别同比增长0.05%、1.08%,主因炼石厂4、5#窑资产处置及产能指标转让,全年运转时间很少。当前在建2 条产线,炼石厂项目计划今年5 月水泥磨投产、今年10月窑投产,安砂二期争取明年上半年投产,建成后可合计新增熟料产能303.5 万吨。

  价格方面,前三季度价格持续下滑,四季度大涨提高次年价格起点。四季度前期被雨水压制需求释放,叠加春节早下游赶工,及周边省份入闽水泥减少,福建本地供不应求价格大涨。例如,四季度42.5 级均价同比:福州(同比+50 元/吨),厦门(+86 元/吨),莆田(+63 元/吨),宁德(+95 元/吨),南平(+82 元/吨)。

  成本费用方面,水泥吨成本上升0.92 元/吨,占比29.65%的原材料成本提高15.77%,占比一半的能源下降6.73%。三项费用均同比下降,销售费用下降15.85%,主因本期自备车费用、装车、运费及代理费减少。管理费用同比降低12.04%,主因本期绝大部分细项目费用均有不同程度下降,精简人员职工薪酬总额减少,停工损失下降17%,修理费及备品备件下降10%。财务费用大幅降低33.81%,主因以自有资金归还部分借款大幅减少利息支出(-23%),同时利息收入增加(+49%)等。

  现金流方面,经营活动产生的现金流量净额同比下降30.87%,主因受价格下降和成本上升影响,及叠加增值税税率下调导致销售商品收现的减少等。投资活动产生的现金流量净额同比下降20.4 倍,主因本期收购子公司建福南方少数股东30%权益和实施炼石厂技改项目。筹资活动产生的现金流量净额同比增加57.02%,主因持续以自有资金归还部分债务,债务规模不断下降。期末资产负债率61.86%,连续3年下滑,10 年内仅2012 年56.58%低于2019 年。当前在手货币资金6.35 亿元。

  分红超预期,2019 年分红比例13.09%,2017-18 年分别0、3.73%,比前值进步显著,体现公司自我积累逐渐加强,同时兼顾股东回报。未来重点项目开支较大,两个技改项目(新产线)2020 年计划投资10.4 亿元,规模扩大致流动资金需求加大。

  短期重视一季报窗口期,福建大部分地区当期价格同比仍高40 元以上,当前日发货表现突出,整体片区价格筑底,静待价格回升、同比增幅扩大,全年盈利弹性值得期待,二三季度价格弹性逐季释放。我们看好全年基建景气,估值显著偏低。维持盈利预测不变,预计20-21 年归母净利分别为7.7-8.2 亿元,对应 PE 分别为5.9X、 5.6X,维持买入评级。

  风险提示:地产投资力度与重点工程进程不及预期;雨水天气影响公司量价。

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