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福建水泥:区域市场向好+经营拐点,迎来发展新起点

发布时间:2011-07-05    研究机构:申万宏源

福建水泥(600802)拥有50年悠久历史,但近五年水泥业务没有大发展,“十一五”期间销量仅由2006年354.18万吨提升至2010年437.35万吨,复合增长率4.3%。

公司的三费率长期偏高保持在20%-30%,10年公司三费率高达23%,较同为区域龙头的江西水泥高约10.8%,较海螺水泥高约13.6%。经营增长偏缓,导致公司主营业绩一直不佳,近五年来业绩均为亏损或微利。

新控股股东进入,迎来新发展机遇。随着大股东福建能源集团入主福建水泥,给公司经营管理带来新发展契机,首先对高管团队进行了大幅调整,包括董事长、董事总经理等关键岗位。其次公司生产线扩张规划也在逐步展开,近五年第一条技改生产线,也是第一条规模4500t/d生产线,建福厂安砂项目于2011年一季度正式投产,目前在建生产线为建福厂另一条4500t/d生产线技改项目,预计将在2012年二季度投产,我们预计至12年底公司水泥总产能达到878.5万吨。

区域向好+经营改善,带来业绩拐点。我们认为不论从福建区域价格情况,还是公司自身管理改善和进步,业绩拐点将在11年逐步显现。首先,福建省二季度水泥价格持续走高,共上涨约50元/吨,目前P.O42.5水泥价格达到490元/吨,接近10年12月价格高峰500元/吨。其次,公司经营管理等方面也在不断改善,包括提高直销比例以减少经销商侵蚀利润,扩大公司生产规模以降低公司三项费用率,公司一季度三费率下降至19.3%,同比下降近10%。我们认为,虽然公司过去五年盈利偏弱,但11年受益于福建区域价格提升以及自身经营管理改善,水泥盈利将出现拐点。

盈利预测与估值。我们预计11-13年公司主营水泥业务EPS在0.66/0.89/1.1元,目前股价12.51元,扣除兴业银行股权价值后,目前股价对应11-13年PE15.3/11.3/9.2倍。目前水泥板块11年平均估值约在14倍,我们认为由于公司作为福建区域企业,具备海西市场需求优势,同时公司处于业绩拐点期应该给予适当溢价,我们认为公司合理估值约在18-20倍,考虑兴业银行价值后合理股价约在15.6元,首次给予“增持”评级。

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