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福建水泥(600802)季报点评:一季度超预期 关注价格同比

时间:20-04-28 00:00    来源:天风证券

公司2020 年一季度实现营收4.32 亿元,同比减少25.21%;归母净利7513.47 万,同比提高4.27%;扣非后归母净利7416.16 万元,同比提高7.02%。一季度销售毛利率40.13%,同比提高11.55%。

受疫情影响,福建地区Q1 实现水泥产量1544.23 万吨,同比下降21.24%;Q1 福州高标水泥均价为556.82 元/吨,同比提高约91.82 元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。一季度公司销售毛利率40.13%,同比大幅提高11.55%。期间费用方面,财务费用同比下降2.89%,财务费用率上升0.88 个百分点,报告期末短期借款13.71亿,与去年同期持平,无长期借款。管理费用同比提高12.63%,管理费用率8.26%,同比提高2.78 个百分点,预计与停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降30.39%,销售费用率2.02%,同比下降0.15 个百分点。

此外还需关注,预付款项期末数较期初数增加1,343.98 万元,增幅853.10%,系本期子公司预付材料款及电费所致,其中预付电费款745.41 万元。其他流动资产期末数较期初增加1,235.77 万元,增幅252.27%,系本期公司春节停厂检修,待摊大修费用增加所致。其他非流动资产期末数较期初增加11,258.62 万元,增幅92.67%,主因增加炼石厂技改建设项目预付设备款。

关注价格同比,盈利空间可观。福建地区连调四轮情况下,价格同比角度,大部分地区仍高出40 元以上,截止4 月24 日,42.5 级参考价格,福建龙岩同比去年高76 元,南平(+60 元),漳州(+41 元),泉州(+40 元),厦门(+41 元),莆田(+46 元),福州(+38 元),三明(+20 元),宁德(+28 元)。发货方面,截止上周,福建福州、龙岩、宁德发货率为90%,其中龙岩同比上升5 个点位,环比上升10 个点位。库存方面,福州、龙岩库存均为为60%,环比下降5 个点位,同比下降20 个点位。

需求加速恢复,基建景气提升,龙头企业供应重点项目具备技术、品质、保供等优势。3 月福建省重点项目完成投资429 亿,同比增长4%,占年度计划投资的8.6%。

3 月初在建省重点项目全部复工,3 月底续建的1036 个在建省重点项目基本实现满负荷复工。2020 年福建全省重点项目1567 个,总投资3.84 万亿,与2019 年基本持平,在建项目1257 个,总投资2.97 万亿,年度计划投资5005 亿,2019 年实际完成投资4948 亿元,其中,交通完成776 亿元。2020 年,交通类项目117 个,全年将完成交通运输投资900 亿元,高速公路计划新增通车里程 400 公里以上,实现高速公路通车里程突破 6000 公里,铁路在建和运营里程突破 5000 公里。

公司助力重点工程建设,安砂建福3 月发运P.O52.5 水泥创历史最高纪录,有力支持浦梅铁路、兴泉铁路、莆炎高速等项目建设。

当前日发货表现突出,整体片区价格筑底,静待价格回升、同比增幅扩大,全年盈利弹性值得期待,二三季度价格弹性逐季释放。看好全年基建景气,估值显著偏低。

我们预计20-21 年归母净利分别为7.7-8.2 亿元,对应PE 分别为5.8X、5.4X,维持买入评级。

风险提示:地产投资力度与重点工程进程不及预期;雨水天气影响公司量价。