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福建水泥:产能集中投放,业绩增长存隐忧

发布时间:2012-03-27    研究机构:宏源证券

点评:

2011年度公司营业收入相对于去年同期有较大增长,主要是受益于销售价格的较大提升和商品销量的增加。受益于国家水泥产业整合政策,行业集中度不断提高,同时,我国固定资产投资增速平稳,2011年我国水泥价格提升明显,行业利润增长67%,远超产销量增幅。

毛利率提升和期间费用率下降促使公司利润大幅增加。销售价格提升促使公司主营业务综合毛利率同比增加3.38个百分点至22.62%。为了区别散装水泥和袋装水泥的成本,公司本年度将原计入销售费用的袋装水泥包装费列入产品成本,因此,实际毛利率增幅更高。考虑会计调整,按实际情况核算的三项期间费用率同比下降了3.25百分点至16.04%。受益于毛利率提升和费用率下降公司利润总额同比增长6.3倍。

福建地区水泥供大于求已成定局,2012年面临激烈竞争。福建省新投产7条新型干法水泥熟料生产线,新增熟料产能1008万吨,全年水泥产量达到6570.86万吨,同比增长17.8%,高出全国平均增速6.1个百分点。2012年,福建省还将有新的熟料生产线投产,加上本年新增产能的急剧释放,不算外省入闽水泥,预计省内自产水泥供应将突破7000万吨,短期内供大于求已成定局,市场竞争将更加激烈。

水泥产品的区域性很强,福建水泥(600802)和南方水泥拟“强强联手”,有利于东南地区水泥业务的整合。公司以存量(产能)资产通过合资公司及其筹融资功能提升所带来的财务杠杆作用,获取更大的增量产能资产,对公司把握机遇、加快规划目标实现产生积极作用。

我们认为,受区域供大于求和市场竞争恶化的影响,预计公司业绩将有所下滑,预计2012年、2013年EPS 分别为0.26元、0.30元,对应目前股价PE 为32和27倍,给予公司“中性”评级。

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