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福建水泥:业绩符合预期,项目建设进展顺利,区域短期面临供给压力

发布时间:2012-08-21    研究机构:申万宏源

上半年业绩亏损0.96亿,折合EPS-0.25元,基本符合预期。2012上半年公司实现营业收入7.6亿元,同比下降13%,实现归属母公司净利润亏损0.96亿元,折合EPS-0.25元,与公司业绩预告基本一致。其中,2季度公司实现营业收入4.19亿元,同比下降15.5%,环比上涨15.9%,实现归属母公司净利润亏损0.36亿元,折合EPS-0.08元。2季度公司主营业务毛利率为7.66%,同比回落18.5%,环比上升2.69%。

水泥业务量升价跌,费用大幅增加。2012上半年公司水泥熟料销量为238.5万吨,同比增加约20万吨。价格方面,2012上半年福建地区水泥价格继续下滑,其中2季度福州地区P·O42.5均价为388元/吨,同比分别下降98元/吨,环比下降32元/吨。预计上半年公司平均售价同比下滑近84元/吨,吨毛利下降103元。2季度公司三费率为22.4%,较去年同期大幅增加7.4%,主要是销售费用和财务费用分别增长33.7%、65.8%。其中财务费用增长主要是由于公司处于项目建设支出及还贷高峰期,同时经营净现金流为-1.03亿元,使借贷规模大幅增加近8亿元,导致财务费用大幅增长。

项目建设顺利推进,区域短期面临供给压力。公司建福厂综合节能改造项目将于8月10日迎来大窑点火,该项目达产后公司熟料年产能将新增155万吨,至2012年底公司水泥产能将达782万吨,考虑到在建的德化海峡水泥4500t/d项目,以及拟建的石狮工业废渣综合利用项目(年产150万吨水泥粉磨生产线),公司水泥总产能将达1119万吨。从区域供给看,2012年福建省还将有3条新的熟料生产线投产,不算外省进入水泥,预计省内自产水泥供应将突破7000万吨,短期内将面临供大于求的状况。目前,福州地区P·O42.5价格为330元/吨,较周边江西、浙江分别高出60元/吨、50元/吨,面临着外省低价水泥进入的压力。

盈利预测与估值。上半年公司顺利引入战略合作伙伴即南方水泥有限公司,完成了从合资公司——福建省建福南方水泥有限公司的设立到首次增资工作,并开始实际运作,该合作平台将为公司加快发展提供新的动力和资源。由于上半年福建地区水泥价格同比大幅下降,我们下调公司均价至285元/吨,下调公司12-14年EPS为-0.38/0.25/0.33(原为0.45/0.68/0.65元),下调评级至“中性”评级。

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