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福建水泥:业绩提升弹性较大 参股兴业银行提升价值

发布时间:2006-08-22    研究机构:兴业证券

公司正着力清理历史包袱,未来生产成本下降有望。公司作为较早上市的国有企业,历史包袱较十分沉重,已明显成为公司未来发展的绊脚石。从公司了解到,公司目前正着手清理历史包袱,今年公司遣散了400多名员工,这可能短期增加公司的成本及费用,但对于公司长期健康发展则是必须经历的一个阶段,我们认为即使不考虑原材料价格的变动,随着公司历史包袱的清理,未来生产成本也将会有明显下降。

  业绩提升的弹性较大,三项费用控制成为关键。虽然公司的毛利率较同行业公司处于较高水平,但是由于公司的三项费用(尤其是营业费用)过高(如表2),吞噬了公司大部分的利润,根据我们的测算,按照公司2005年营业费用的情况,如果营业费用率每下降1个百分点,就能增加0.05元左右的每股收益,可见,公司业绩的提升具有很强的弹性。

  06年销量增长30%左右,07年销量则保持相对平稳。公司控股80%的永安金银湖2500t/d的新型干法生产线已于去年年底投产,今年将会全部发挥产能,预计2006年将为公司贡献100万吨左右的水泥产量,公司006年水泥的产量将达到440万吨左右。由于矿山谈判问题,由于公司的8#、9#窑(都是2500T/D生产线)一直还没投建,目前来看难以在2007年贡献产能,这样公司在水泥产量相地稳定的情况下,07年公司业绩的提升关键在于水泥价格、生产成本及费用控制等情况。

  参股兴业银行提升公司价值。公司目前持有兴业银行3208万股的股权,其每股的投资成本仅为1.16元,兴业银行正计划在A股上市,公司2005年的净资产为3.03元,净资产收益为20.26%,预计兴业银行2006年净利润增长30%左右(取2003-2005年的平均值),在扣除法定盈余公积金和法定公益金后,兴业银行2006年的每股净资产将为3.70元左右,我们保守预计兴业银行发行的PB为2.2倍左右,这样兴业银行的发行价格在8.14元左右,则公司参股的兴业银行股权的每股溢价约7元左右。

申请时请注明股票名称