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福建水泥:成本改善,明年有望实现扭亏

发布时间:2009-11-13    研究机构:安信证券

报告摘要:

公司前三季度受多方面因素影响,业绩出现较大的下滑,亏损9495万元。出现亏损的原因主要,一方面是公司部分生产线设备相对陈旧,在人力、能源消耗等成本指标上较同行业先进生产线工艺水平存在一定的差距。公司目前在运转的7条生产线中,有3条是历史较久立波尔窑与SP旋窑技术,成本较新型干法存在较大的差距。此外,2008年经济危机对福建市场的水泥需求形成了较大的负面影响,目前正处于复苏中。

得益于国家对海西建设的加速,福建高铁、公路建设投资力度大幅上升。目前,福建境内在建的铁路干线、支线已达9条,省内新建及改建铁路总里程约3100公里;在建高速公路项目约20个,建设里程超过1700公里。此外,福建省还计划在今明两年将完成972座危 (病)桥的改造建设。

公司除在建的永安安砂一线生产线以外,尚规划有5条生产线。预计公司2009-2011年的水泥产量将分别达到420万吨、550万吨、700万吨,至2012年将有望达到900-1000万吨。得益于公司未来产能的增长以及落后产能技改项目的实施,公司新型干法尤其是成本具有相对优势的5000t/d熟料生产线的比重将持续上升,单位熟料生产中的能源消耗指标、人力成本指标均会出现明显的下降,盈利能力因此有望大幅提升。

行业内整合兼并将成为未来的重要的发展方向,作为福建省最大的国有水泥生产企业,同时也是国家60家重点扶持的大型水泥企业之一,我们认为,公司很有可能在未来福建省内的水泥行业整合兼并中扮演重要的角色。

暂不考虑整合兼并以及公司出售兴业银行股权对公司业绩可能带来的影响,预计2010、11年公司的净利润有望达到1600万元、6180万元,对应2009-2011年的EPS为-0.24、0.04、0.16元。考虑公司目前仍持有兴业银行股权3203万股,以11月11日收盘价计算,折合每股含有兴业银行股权价值3.29元,公司水泥部分的估值仅为每股4元左右,对应市值15.3亿元。公司至明年末水泥产能将超过500万吨,考虑市场吨水泥的重置成本以及A股上市水泥企业的吨市值,目前的股价水平仍处于合理区间。考虑明年公司主业盈利偏低,我们给予公司“中性-A”的投资评级,6个月目标价8元,建议关注公司未来新产能释放、淘汰落后产能与行业内的整合兼并机会。

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